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    閱讀新聞
    [ 來自:不詳  閱讀:   時間:2012.12.31 ]
    機械行業:各子行業盈利能力觸底

      對于明年,我們依然維持2011年年度策略報告的觀點,2013年見小庫存的低點、行業下行周期兩年見本輪周期底部的判斷,即從2011年二季度到2013年二季度的周期下行,伴隨著產能和需求缺口的逐漸拉大,產能利用率的持續下降導致公司盈利能力的加速下降。目前整體機械行業平均產能利用率(模擬)為84%,而08~11年的產能利用率分別為92%、86%、94%、94%,目前機械行業的平均產能利用率已經低于09年的低谷水平,所以很多企業感覺今年的日子比08年那次調整還要難受。
      
      站在目前的時點,我們認為2013年對于機械行業是一個底部確認的過程。2013年機械行業對應的需求將呈現溫和增長,且大部分公司在2013年的資本開支將大幅下降,因此大部分子行業的產能利用率在明年將先后到達低位,若排除原材料價格變動對行業盈利能力的擾動,大部分子行業的盈利能力將在明年到達底部,所以明年行業自上而下的機會較之今年要多。但子行業的產能利用率見底回升和盈利能力見底回升是否能形成趨勢還需要考慮保有量和庫存對新機銷售的壓制(表3)。如果保有量和庫存較多,則產能利用率和盈利能力到底后將出現一段時間的底部震蕩。但從企業的角度,一旦產能利用率到底和需求小幅回升必將逐漸改變企業對短期銷售的預期,從而自主提升產量,所以底部波動幅度會比理性分析的要大。
      
      2013年產能利用率有所提升或保持高位的子行業主要有石油鉆采專用設備、農業機械、機械基礎件和鐵路設備。工程機械行業產能利用率有望在明年二季度見底,但受到部分產品庫存和保有量的壓制,盈利可能出現一段時間的底部震蕩。機床工具、冶金機械、金屬壓力容器、通用機械的產能需求增速依然會出現一定缺口,行業上行存在壓力。而造船行業明年各船廠業績面臨較大風險。明年開始機械各子行業在需求溫和的背景下會出現分化,而子行業中的公司由于產能收縮時間長短不同、收縮力度大小不同、杠桿高低不同也會有所分化(除少數如航天軍工和農業機械等子行業外)。我們最近兩年的策略報告一直在提示,“搶錢、搶人、搶地盤”之中,搶錢為先,這類公司如果有能力持續募資維持高杠桿模式,則不屬于產能利用率討論范圍,有可能走出獨立道路。此外,我們按子行業分類,總結了上市公司的在建工程轉固定資產壓力值(表4)。
      

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      明年行業處于長期去產能、中期去保有量和去信用杠桿的開始,以及短期庫存去化結束的疊加。由于明年制造業普遍資本開支大幅下降,且今年上半年消化了很多高價的庫存和原材料,一旦明年產能利用率見底,企業短期的壓力也將到頂,盈利能力有望短期觸底回升,明年行業的情況應略好于今年。但很多子行業的產能存在過剩,我們認為未來三年行業橫向和縱向的兼并收購步伐將加快,若產能利用率無法持續提升,產業的退出步伐也將加快(前提是行政之手不會再次成為騷擾行業的咸豬手)。以上分析都是基于供應端的細化,若新政府摒不住再刺激一把、需求大幅回升則一切都不是問題,但產能去化和行業自身優化都將屬于夢幻泡影,希望十二五成為產業優勝劣汰的新紀元。


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